본고는 자본시장에서 다양한 투자가의 존재를 가정한 Muller et al.(1997)의 Hetero 형 Model을 확장하여 비대칭성을 추구한 HEGEARCH(Hetero-Geneous Exponential Generalized Conditionally Heteroskedasticity) Model를 통해 이질적 시장가설의 존재를검증하였다. 특히 EGARCH model, HAR model의 예측가능성의 비교분석을 통해 TOPIX 변동성 예측과 비대칭성 구조 분석을 통해 TOPIX 일차 수익률의 변동성과 비대칭성에는다양한 시장참가자 및 투자주체에 의존한다는 사실을 알 수 있다. 또한 투자가는 각각 비대칭성이 존재한다는 사실과 금융규제완화가 이루어진 이후의 기간에는 표본과 표본외의예측에서 HAGAECH model이 가장 예측척도가 높다는 것을 결과를 도출하였다.