국제 분산투자에서 외국인 투자자와 현지국 투자자 간에 현지자산의 환위험에 대한 반응에 차이가 있는지를 분석하였다. 20개 국가의 iShare를 대상으로 2001년 2월～2007년 12월까지의 일별 자료를 이용하여 분석하였다. 분석결과 환위험의 방향이나 환위험의 크기 그리고 환율변동의 정도 등에 따라서 외국인 투자자들은 현지투자자와는 다르게 환위험을 인식하는 경우가 있음이 확인되었다. 특히, 이러한 결과는 주로 신흥시장에서 유의적으로 나타나 외국인 투자자들이 신흥시장에 대한 투자에서 환위험에 대해 현지투자자와는 상이한 인식을 갖는 경향이 있음을 보여주었다. 한국 시장에서는 환위험이 크거나 환율변동이 심한 경우 외국인 투자자들이 국내 투자자와는 다르게 환위험을 평가하는 것으로 분석되었다. 이 연구의 결과를 기존의 연구결과와 비교할 때 외국인 투자자와 현지투자자 간의 환위험에 대한 인식의 차이가 과거에 비해 감소했음을 보여준다. 이는 미국 시장과 다른 국가의 시장 간 시장통합이 진행되고 있기 때문인 것으로 유추할 수 있을 것이다. 그러나 신흥시장의 경우에는 여전히 외국인 투자자와 현지투자자 간에 환위험에 대한 인식의 차이가 존재하였다.