본 연구는 재량적 발생액을 통한 이익조정으로 인하여 회계이익정보와 장부가치정보의 상대적 가치관련성이 달라지는지 분석하는데 초점을 두었다. 가치관련성에 대한 종속변수로 t+1년의 3월말 주가를 이용하였으며, 주 설명변수인 회계이익과 장부가치는 각각 주당순이익과 주당순자산을 사용하였다. 이 두 변수를 수정 Jones 모형(1995)으로 추정한 재량적 발생액의 절대값 또는 재량적 발생액 추정치 부호와 결합하여 이익조정에 대한 이익과 장부가치의 주가반응을 살펴보았다. 연구표본은 1995년부터 2003년 까지 한국증권거래소(KSE)에 상장된 2,761개의 연도별 횡단자료를 이용하였다. 분석 결과, 이익조정(특히 이익의 상향조정)에 대한 이익의 주가배수는 매우 유의하게 저하되었으나, 장부가치의 주가배수는 상대적으로 안정되거나 오히려 증가하는 양상을 보였다. 이는 시장이 이익조정으로 인하여 저하된 보고이익의 가치관련성을 장부가치에서 대체 탐색한다는 점을 시사한다. 본 연구는 재량적 발생액을 통한 이익조정과 회계이익, 장부가치, 주가 등을 연계하여 이익조정과정을 거친 회계이익과 장부가치가 가치관련성에 미치는 상대적 영향을 검증하였다는 점에서 의미가 있다.